La curva de rendimiento de los Estados Unidos se ha invertido – ¿Porque es importante

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La curva de rendimiento de los Estados Unidos se ha invertido – ¿Porque es importante?

La curva de rendimiento del Tesoro de los Estados Unidos se invirtió por primera vez en más de una década.

Es un momento en el que el mercado de bonos más grande del mundo ha estado pensando durante los últimos 12 meses. Algunos analistas escribieron alrededor de esta época el año pasado que la curva de rendimiento de 2 a 10 años se invertiría al menos brevemente para fines de 2020. Esto no es exactamente lo que ocurrió a inicios de diciembre del 2020, aunque ese diferencial llegó a su nivel más bajo desde 2007. Más bien, la diferencia entre los rendimientos de los bonos del Tesoro a 3 y 5 años cayó por debajo de cero, marcando la primera parte de la curva que ha comenzado a invertirse en este ciclo.

La primera inversión

Después de años de tener una curva casi plana, la diferencia de rendimiento entre algunas notas del Tesoro ha caído por debajo de cero.

El movimiento no salió de la nada. De hecho, algunos analistas han indicado en los meses anteriores que el diferencial entre los bonos del Tesoro a corto plazo se dirigía hacia la inversión, y Katherine Greifeld y Emily Barrett, de Bloomberg News , notaron al inicio del mes pasado una ruptura por debajo de cero que fracasó. Sin embargo, muy pocos esperaban que este día llegara tan pronto. Los expertos han dicho durante mucho tiempo que estar cerca no implica que el hecho va a ocurrir ya, cuando se habla de una curva de rendimiento invertida y las implicaciones económicas bien conocidas que la acompañan, a saber, que el diferencial entre los rendimientos del Tesoro a corto y largo plazo ha descendido por debajo de cero precisamente antes de cada una de las últimas siete recesiones.

Es importante tener en cuenta la línea de tiempo entre la inversión y la desaceleración económica, no es instantánea. La curva de rendimiento de tres a cinco años cayó por debajo de cero durante el último ciclo por primera vez en agosto de 2005, unos 28 meses antes de que comenzara la recesión. El hecho de que esta sea la primera parte que se invierta no es demasiado sorprendente, teniendo en cuenta el escrutinio que los operadores de bonos tienen sobre las perspectivas de nuevos aumentos en las tasas de interés de la Fed. Todo lo que significa es que el banco central probablemente dejará las tasas de interés estables, o incluso las reducirá un poco, en 2022 o 2023. Los expertos creen que no solo es posible, sino que es probable, dado que ya estamos en una de las expansiones económicas más extensas en la historia de Estados Unidos.

La pregunta más interesante podría ser por qué esta parte de la curva de rendimiento ganó la carrera a la inversión, en lugar del diferencial entre los bonos del Tesoro a 7 y 10 años, que parecían estar destinados a caer por debajo de cero a principios del 2020. Una razón podría ser que las acciones de la Fed están ejerciendo más presión sobre los bonos a 10 años que sobre los vencimientos a corto plazo, lo cual no fue el caso durante los últimos períodos de inversión. De hecho, los creadores de políticas no han mostrado signos de relajamiento en sus políticas de ajuste monetario sigiloso.

Además de eso, el Departamento del Tesoro está vendiendo cantidades crecientes de deuda, lo que afecta de manera desproporcionada a las obligaciones con vencimiento más largo porque los compradores deben considerar la duración del riesgo que están absorbiendo. Solo hay que recordar la curva de 5 a 30 años, que cayó por debajo de 20 puntos básicos en julio. Ese diferencial es de alrededor de 46 puntos básicos ahora, impulsado por rendimientos de bonos largos obstinadamente más altos.

Dado el reciente giro en el tono de las declaraciones de los líderes de la Fed más importantes, Jerome Powell, Richard Clarida y John Williams, este coqueteo con la inversión entre los bonos del Tesoro a dos, tres y cinco años probablemente no vaya a desaparecer. El mercado de bonos se está acercando rápidamente al punto en que los operadores deben preguntarse si un alza de tasas ahora aumenta la posibilidad de un recorte en unos pocos años. Otras preguntas incluyen «¿Qué es neutral?» Y «¿Puede la Fed diseñar un aterrizaje suave?» Por no decir nada sobre si la relación supuesta entre el mercado laboral y las expectativas de inflación sigue intacta.

Posibles consecuencias de la inversión en la curva de rendimiento

Los inversionistas en bonos están anticipando un panorama cada vez más oscuro para la economía de los Estados Unidos en medio de los vientos en contra del crecimiento global, las tasas de interés más altas y el potencial de una guerra comercial en toda regla.

Esto se debe a que la curva de rendimiento actualmente refleja los temores de los inversionistas de que la economía en general está sucumbiendo a condiciones financieras más estrictas a medida que la Reserva Federal aumenta las tasas de interés.

Una inversión implica que los inversores están vendiendo bonos de vencimiento a corto plazo a un ritmo mayor que sus contrapartes de vencimiento a largo plazo. Los precios de los bonos suben a medida que caen los rendimientos.

La última vez que se invirtieron las notas de 3 años y de 5 años fue en 2007. También es el mismo año en que se produjo una inversión entre los bonos del Tesoro de 2 años y 10 años, que usualmente son seguidos más de cerca por los inversores.

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El estrechamiento de los diferenciales entre las tasas de deuda pública a corto y largo plazo se produjo a inicios del mes pasado incluso cuando los mercados de valores mostraron un aumento (antes de la fuerte caída que se produjo después), luego de que el presidente Donald Trump aceptara posponer nuevos aumentos de aranceles a las importaciones chinas.

Sin embargo, el pesimismo de los inversionistas sobre la capacidad del acuerdo para producir una resolución más concreta y completa de las disputas arancelarias ha significado en parte que el mercado de bonos mantendrá la atención sobre una economía de Estados Unidos que hasta ahora se ha mantenido resistente a los aranceles, pero que los analistas dicen que finalmente podría ceder ante la posible caída en el crecimiento mundial el próximo año.

De hecho, diciembre terminó siendo un mes bastante negativo para los mercados de valores. Esto, junto con el alza en el mercado del oro puede ser una señal de que los inversores están perdiendo la confianza.

Qué es la curva de yield o de rendimientos, la poderosa señal que podría anticipar la próxima recesión económica

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«Si miramos la historia, a estas alturas, estaríamos en recesión dentro de 12 a 18 meses».

Quien dice esto es Olav Dirkmaat, profesor holandés de economía y codirector de la agencia de análisis financiero UFM Market Trends.

«No solo esperaría una recesión; es muy probable que haya una caída en la bolsa estadounidense también», señala Dirkmaat en conversación con BBC Mundo.

El economista saca esa conclusión al mirar la curva de yield (o curva de rendimientos), considerada por muchos como el poderoso termómetro que puede anticipar la próxima recesión económica en Estados Unidos.

Y como sabemos, si EE.UU. se mete en problemas, el resto del mundo y América Latina sentirán los efectos, especialmente ahora que los mercados están más estrechamente conectados que nunca.

¿Qué es esta curva? Básicamente la diferencia entre las tasas de interés a corto plazo y las tasas de interés a largo plazo.

En el mercado financiero, se refiere específicamente a las tasas de interés de los bonos del Estado, es decir, la deuda que emite un país.

Y suele compararse un bono con vencimiento a dos años (corto plazo), con uno a 10, 20 o 30 años (largo plazo).

«Una idea completamente ridícula»

Si la curva aumenta, no pasa nada, significa que el panorama se ve saludable y la economía está en auge. Y cuando eso es así, quiere decir que las tasas a corto plazo son más bajas que las de largo.

Pero cuando se empieza a aplanar -como está ocurriendo ahora en EE UU.- se enciende una luz de alerta.

Y si esta curva se invierte -con tasas a corto plazo más altas que las de largo plazo- la economía puede estar en serios aprietos. Por eso muchos analistas dicen que una curva invertida es peligrosa.

«Es, por lejos, el indicador más importante de crisis», comenta Dirkmaat. «Decir que la curva se ha aplanado ‘un poco’ es una idea completamente ridícula. Es enterrar la cabeza en la arena».

«No creo que venga una recesión»

Pero no todos los expertos piensan como él.

«Todavía la curva no se invierte. Se ha aplanado y no creo que se vaya a invertir», le dice a BBC Mundo Marcelo Delfino, profesor de Economía de la Universidad Nacional de Córdoba, en Argentina.

La curva se ha aplanado, explica, porque la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) decidió subir las tasas de interés de los bonos de corto plazo.

Lo que suelen hacer los países es emitir deuda (a través de un bono u otros títulos) para financiarse. Se trata de pedir dinero prestado ofreciendo una determinada rentabilidad a los inversionistas.

En estos momentos también entra en juego la política fiscal del gobierno de Donald Trump, que hasta ahora ha sido expansiva, recortando impuestos y aumentando el gasto.

«Lo que muestra la curva de rendimientos es justamente el efecto de la política fiscal y de la monetaria», dice Delfino.

«Si revisamos los últimos 10 o 15 años, la verdad es que la historia es cruel. Nos muestra que cuando se invirtió la curva de rendimientos, hubo recesión, en la mayoría de los casos», agrega.

«Lo que vemos en la actualidad es que el interés de un bono a dos años está aumentando y el de 10 años se mueve muy poco. Pero no creo que venga una recesión«.

Una alerta en Wall Street

En los pasillos de Wall Street uno de los temas de conversación recurrentes es el de qué está pasando con la famosa curva.

El hecho de que las tasas de interés a largo plazo suban poco «sugiere que los operadores están preocupados por el crecimiento a largo plazo«, escribió el periodista económico Matt Phillipsen el New York Times.

«El diferencial de tasas entre los bonos del Tesoro de 2 años y los de 10 años es de aproximadamente 0.34%. La última vez que llegó a este nivel fue en 2007, cuando la economía de EE.UU. se encaminaba a la recesión».

(Actualmente el bono a 2 años tiene una tasa de 2,52% y el bono a 30 años, tiene una tasa de 2,97%).

Eso no quiere decir que la economía está condenada a caer otra vez, «pero si sigue moviéndose en esta dirección, eventualmente las tasas de interés de largo plazo llegarán a ser más bajas que las de corto», agrega.

Esa advertencia ha estado sonando en varios lados.

Si se invierte la curva, «es una poderosa señal de recesión«, dijo el año pasado el presidente de la FED de Nueva York, John Williams.

Y son ese tipo de alertas, las que han hecho analizar con más detención el verdadero «poder predictivo» de la curva.

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Qué es la curva de yield invertida y por qué puede predecir una recesión

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Hay un indicador económico que ha anticipado las últimas siete recesiones en Estados Unidos: la curva de yield (o curva de rendimiento) invertida.

Esta curva refleja la diferencia entre las tasas de interés a corto y largo plazo.

En el mercado financiero, se refiere específicamente a las tasas de interés de los bonos del Estado, es decir, la deuda que emite un país.

Cuando las tasas a corto plazo son más bajas que las de largo, la curva sube y no pasa nada, eso significa que las cosas van bien y la economía crece.

Pero cuando al contrario, son las tasas a corto las que pagan más, eso quiere decir que los inversores no confían en la situación de la economía.

Entre los economistas lo ven como una poderosa señal de que se aproxima una recesión.

Está sucediendo

Eso es exactamente lo que está ocurriendo ahora en Estados Unidos: la mayor economía del mundo cumplió cinco meses con la curva invertida.

Es decir, las tasas de interés a corto plazo están más altas que las de largo plazo.

Y la evidencia dice que en las últimas siete recesiones, la curva se invirtió durante al menos tres meses antes de que llegaran una contracción, según las investigaciones realizadas por Campbell Harvey, profesor de la Universidad de Duke.

En 1986, Campbell publicó un conocido estudio en el que vinculaba la inversión de la curva con las recesiones.

Para elaborarlo investigó contracciones económicas ocurridas entre las décadas de los 60 y los 80, y su teoría se expandió rápidamente en los ambientes académicos.

En las tres recesiones que siguieron después de su investigación, nuevamente la curva se invirtió antes de que cada una de ellas ocurriera.

Fue el pasado 30 de junio el día en que la curva de yield marcó una inversión de tres meses, generando nuevamente incertidumbre sobre el futuro de la mayor economía del planeta.

¿Una señal infalible?

Con todo, no hay consenso entre los analistas de que se aproxime una recesión.

Y es que el desempleo en EE.UU. está en mínimos históricos y la economía crece pujante.

Pese a ello, otros expertos plantean que, si la guerra comercial entre Estados Unidos y China continúa y los conflictos geopolíticos a gran escala generan demasiada incertidumbre, los mercados comenzarán a dar señales más claras de que el pesimismo está ganando terreno entre los inversores.

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